رکود دلار فقط مربوط به نرخ نیست

ما یک ایمیل DIGEST DAILY MYFT را برای شما ارسال خواهیم کرد که آخرین اخبار دلار آمریکا را هر روز صبح جمع می کنیم.

نویسنده استراتژیست ارشد سرمایه گذاری سابق در Bridgewater Associates است

پس از راهپیمایی پیوسته به اوج سکولار در برابر سبد شرکای کلیدی تجاری خود در پاییز گذشته ، ارز ایالات متحده به سرعت رو به کاهش بود.

تعدیل انتظارات برای نرخ بهره ایالات متحده بخش عمده ای از این موضوع را توضیح می دهد ، اما همه آنها نیست. در واقع ، برای درک جدیدترین ضعف دلار - و مهمتر از همه ، جایی که احتمالاً در مرحله بعدی قرار خواهد گرفت - وقایع خارج از ایالات متحده به همان اندازه یا بیشتر از آنچه در مرزهای آن اتفاق می افتد اهمیت خواهد داشت.

همه اینها به جایگاه منحصر به فرد دلار در بازارهای جهانی ارز باز می گردد ، که به آن اجازه می دهد تا در دو محیط مخالف قدردانی کند. تا حدودی به دلیل وضعیت جهانی ارز ذخیره ، وقتی جهان به خوبی عمل نمی کند ، به خوبی انجام می شود. در آن سناریو ، سرمایه گذاران می خواهند نقدینگی و ایمنی نسبی دارایی های ایالات متحده ، به ویژه اوراق خزانه را بخواهند. این حتی در مواردی که چنین شوک هایی در خانه رشد می کنند ، اتفاق می افتد ، همانطور که پس از بحران سقف بدهی ایالات متحده در سال 2011 رخ داد.

با این حال ، در عین حال ، دلار نیز وقتی رشد اقتصادی ایالات متحده قوی است - و به طور خاص بیشتر از همسالان خود تقویت می شود. این اغلب با انتظارات برای بازده نسبتاً جذاب تر ایالات متحده و بازده سهام که باعث افزایش تقاضای دلار می شود ، همراه است.

جایی که ارز تمایل به کم کاری دارد وقتی کشور خوب عمل می کند ، اما بهتر از همسالان (یا نسبتاً بدتر) نیست. این محیط اغلب به این معنی است که دیفرانسیل های نرخ بهره ایالات متحده کمتر عامل اصلی است که سرمایه را به سمت آمریکا می کشد. در چنین شرایطی ، سرمایه گذاران آمریکایی غالباً اعتماد به نفس بیشتری برای ریسک بیشتر در مورد دارایی های خارج از کشور دارند ، به خصوص اگر چشم انداز آن بازارها در حال بهبود باشند. این دقیقاً همان اتفاقی است که تاکنون در سال 2023 اتفاق افتاده است-دلار به سرعت در برابر بسیاری از همتایان توسعه یافته و در حال ظهور بازار خود به سرعت از دست داده است.

پس از کجا؟برای دیدن این که دلار همچنان به استهلاک ادامه می دهد ، کافی نیست که نسبت به تاریخ گران باشد و ایالات متحده دارای کسری حساب فعلی است که نیاز به بودجه دارد. به احتمال زیاد ، ما همچنین باید ببینیم که سایر نقاط جهان به ارسال داده های اقتصادی و اجرای سیاست هایی که سرمایه را به آن بازارها منتقل می کند ، ادامه می دهند. این ممکن است اما دور از مشخص است.

به عنوان مثال ، پکن به وضوح در حمایت از رشد دو برابر است زیرا با هزینه اجتماعی خروج سریع از سیاست های صفر خود ، که اخیراً مقررات مربوط به فناوری و املاک را محروم می کند ، می شود.

هزینه های مصرف کننده قوی تر ، با حمایت از بهبود احتمالی در احساسات به بازار املاک ، به نفع انتظارات نه فقط به دارایی های مورد ضرب و شتم در چین است. آنها همچنین از مناطقی در سراسر جهان که نسبت به روند رشد چینی حساس هستند ، از کالاهای کلیدی گرفته تا مقصد مسافرتی چینی مورد علاقه خود بهره مند می شوند. بدون شک یکی از دلایلی است که بهت تایلند بهترین ارز آسیا تاکنون در سال 2023 است ، تا حدودی با توجه به انتظارات برای سیل گردشگران چینی که آماده خرج کردن هستند.

در همین حال ، در اروپا ، الگوهای خوش خیم آب و هوایی به حمایت از نتایج اقتصادی قوی تر از ترس در بیشتر منطقه کمک کرده است ، که در اقدامات داده های اقتصادی در مقابل انتظارات منعکس شده است.

اگر ما همچنان به دیدن ترکیبی از بهبود شرایط اقتصادی در سایر نقاط جهان ، و سناریویی از "بی احترامی ایالات متحده" که به فدرال رزرو اجازه می دهد سرعت خود را کاهش دهد بدون اینکه به طور نامحسوس افزایش می یابد ، دلار بیشتر کاهش می یابد. رشداین امر سرمایه گذاران را ترغیب می کند تا از طریق افزایش قرار گرفتن در معرض دارایی های غیر ایالات متحده ، به دنبال گرفتن ارزیابی های جذاب تر و تنوع بیشتر باشند.

فراتر از پیشنهاد ادامه کمبود حقوق صاحبان سهام ایالات متحده از نظر نسبی ، چنین روندی باعث می شود تا بانک های مرکزی در خارج از کشور که مجبور به مداخله و افزایش نرخ بهره در تلاش برای کاهش سرعت فروش در ارزهای محلی خود در طی چند چهارم گذشته بودند ، فشار بیاورد.

اما یک کلمه احتیاط. همانطور که پس از اشتباهات بدبخت سال گذشته توسط بسیاری از شرکت کنندگان در بازار و بانک های مرکزی به طور فزاینده ای آشکار است ، این زمان برای فروتنی است - پتانسیل شگفتی ها همچنان زیاد است ، خواه در بازگشایی چین ، جنگ در اوکراین یا حتی آب و هوای زمستانی که بر قیمت انرژی تأثیر می گذارد.

علاوه بر این ، این همان خوش بینی جهانی است که دلار را از اوج اخیر خود پایین می آورد که می تواند دانه ها را برای پرواز بعدی به ایمنی ببخشد. به سرعت ، به ویژه در حال سقوط دلار ، یک اقدام ناخواسته از تورم ایالات متحده را فراهم می کند - باعث می شود که فدرال رزرو تمایل بیشتری برای محکم نگه داشتن سیاست داشته باشد ، حتی اگر این به معنای رکود عمیق تر باشد. ما در دنیایی با تعداد کافی کاتالیزوره هستیم که می تواند دوباره رشد جهانی و ترس از ثبات را رقم بزند یا ایالات متحده را دوباره به کار خود سوق دهد. در حال حاضر ، دلار پایین است اما لزوماً خارج نیست.