اصلاحات در ثبت نام و نقش ارتباطات سیاسی در روند اولیه ارائه عمومی: شواهدی از چین

این یک مقاله با دسترسی آزاد است که تحت شرایط مجوز انتساب Creative Commons (CC توسط) توزیع شده است. استفاده ، توزیع یا تولید مثل در سایر انجمن ها مجاز است ، مشروط بر اینکه نویسنده اصلی (ها) و مالک (های) دارای حق چاپ (دارایی) اعتبار داشته باشند و انتشار اصلی در این ژورنال مطابق با عمل دانشگاهی پذیرفته شده استناد می شود. بدون استفاده ، توزیع یا تولید مثل مجاز است که این شرایط را رعایت نمی کند.

داده های مرتبط

مشارکتهای اصلی ارائه شده در مطالعه در مقاله/مطالب تکمیلی گنجانده شده است ، سوالات بیشتر می تواند به نویسنده/های مربوطه هدایت شود.

خلاصه

اصلاح سیستم ثبت نام یک رویداد مهم و مهم در بازاریابی بازار سهام چین است. با استفاده از تئوری شبکه های اجتماعی ، ما بررسی می کنیم که چگونه این تغییر نهادی بر عملکرد شبکه در فعالیتهای اولیه عمومی (IPO) تأثیر می گذارد. به عنوان یک واقعه برونزا ، اصلاحات در سیستم ثبت نام شرایط خوبی را برای انجام تجزیه و تحلیل متفاوت متفاوت فراهم می کند. با استفاده از 1،364 نمونه واجد شرایط برنامه های IPO در بازار سهام چین از سال 2016 تا 2021 ، نتایج نشان می دهد که اتصالات سیاسی شرکت (PCS) تأثیر مثبتی در تأیید IPO دارد. با این حال ، اصلاحات سیستم ثبت نام نقش رایانه های شخصی را در تأیید IPO کاهش می دهد. به طور خاص ، کاهش کارآیی رایانه های شخصی تحت سیستم ثبت نام عمدتاً در بنگاه های مسن که روابط طولانی با دولت دارند وجود دارد. سیستم ثبت نام می تواند تأثیر مثبت رایانه های شخصی را در تأیید IPO تضعیف کند ، حتی تحت عدم اطمینان از سیاست اقتصادی که در آن تأییدات دولت مؤثر است. علاوه بر این ، تحت سیستم فعلی دو مسیر چینی ، که شامل یک سیستم تصویب و یک سیستم ثبت نام است ، می فهمیم که شرکت هایی با رایانه های شخصی احتمالاً در سیستم تصویب برای عمومیت در دورهای برنامه های متعدد ، بمانند ، در حالی که شرکت هایی که هستنداز نظر سیاسی متصل نیست ، احتمالاً سیستم صدور مورد استفاده از سیستم تصویب به سیستم ثبت نام را تغییر می دهد. سرانجام ، ما می دانیم که اتصالات تجاری متوسط ، به عنوان یک شبکه جایگزین ، می توانند احتمال تأیید IPO مشتری خود را به میزان قابل توجهی بهبود بخشند و اصلاح سیستم ثبت نام عملکرد اتصالات تجاری متوسط را در تأیید IPO تقویت کرده است.

واژه های کلیدی: سیستم تصویب ، اصلاح سیستم ثبت نام ، نظریه شبکه اجتماعی ، اتصالات سیاسی ، اتصالات تجاری متوسط ، تأیید IPO

معرفی

ادبیات یکپارچه نظریه رفتار و امور مالی پیشنهاد کرده است که روانشناسی و رفتارهای خرد فردی بر توسعه بازار مالی تأثیر می گذارد (Mizrochi and Steas ، 2001 ؛ Hochberg et al. ، 2007). شرکت کنندگان مالی ، از جمله شرکت ها ، سرمایه گذاران ، آژانس های واسطه ای و تنظیم کننده های دولت ، روانشناسی تجاری مختلف و رفتارهای تصمیم گیری را در محیط های مختلف نهادی تصویب می کنند (پنگ و مارتینا کوان ، 2009). اصلاحات در سیستم ثبت نام به طور قابل توجهی بر روانشناسی و رفتارهای شرکت کنندگان مالی تأثیر گذاشته است ، زیرا هدف این است که بازار سهام چین را از جهت گیری سیاسی به سمت محور بودن بازار سوق دهد. به طور خاص ، طبق سیستم تأیید قبلی ، مداخله دولت در فعالیتهای اولیه عمومی (IPO) یک نگرانی جدی بوده است. چین ، که به عنوان "جامعه سیاسی" شناخته می شود ، یک روش معمول را برای شرکت ها برای برقراری روابط با افسران دولت و سیاستمداران در ازای مزایا پرورش داده است (چن و همکاران ، 2017). به عنوان مثال ، هنگام صدور سهام IPO ، شرکتهای متعلق به شرکت (SOE) و شرکتهای خصوصی با ارتباطات نزدیک با دولت اولویت داده شده اند یا برای منابع سرمایه محفوظ هستند (جانسون و همکاران ، 2000 ؛ ساپینزا ، 2002 ؛ لی و لیو ،2012 ؛ Bao et al. ، 2016). سیستم تصویب اجازه می دهد تا کمیسیون تنظیم مقررات اوراق بهادار چین (CSRC) ، یک موسسه در سطح وزیران مستقیماً تحت شورای دولت ، درگیر شود و این قدرت را برای تصمیم گیری در مورد موفقیت یا عدم موفقیت IPO داشته باشد. مطالعات متنوعی حاکی از آن است که CSRC از طریق اتحاد با شرکت های حسابرسی ، حامیان مالی ، سرمایه گذاران سهام خصوصی (PE) ، پایتخت های سرمایه گذاری (VC) و واسطه ها در رفتارهای جدی در جستجوی اجاره در فعالیت های IPO شرکت کرده است (لیو و همکاران ، لیو و همکاران ،2013 ؛ یانگ ، 2013 ؛ وانگ و وو ، 2020 ؛ شیونگ و ژائو ، 2021). بنابراین ، رفتارهای بنگاهها تحت تأثیر سیستم تأیید متمرکز و جستجوی پیوندهای سیاسی قرار می گیرند.

سیستم ثبت نام جدید بر عملکرد بازار تأکید کرده و مداخله دولت را تضعیف می کند. یک تغییر مهم این است که کمیته امتحان صدور (IEC) CSRC توسط کمیته لیست تعیین شده توسط بورس اوراق بهادار جایگزین شده است. 1 کمیته لیست فقط چک های رسمی را در مورد موادی که توسط شرکت هایی که به دنبال IPO هستند منتشر می شود ، انجام می دهد. این قضاوت های اساسی را انجام نمی دهد و تصمیم را به شرکت کنندگان در بازار واگذار می کند. بنابراین ، انتظار می رود سیستم ثبت نام عملکرد ارتباطات سیاسی (PC) را در فعالیت های IPO تضعیف کند. با این حال ، مقامات دولتی CSRC همچنان در کمیته لیست حضور دارند و نسبت نسبتاً زیادی را اشغال می کنند-تقریباً 18 ٪. بیشترین نسبت اعضا شامل بنگاه های حسابداری است که 28 ٪ آن را تشکیل می دهد. به عنوان مثال ، بازار رشد شرکت (GEM). این منجر به سؤالی در مورد میزان عدم تمرکز دولت ناشی از سیستم ثبت نام می شود. بنابراین ، در مطالعه ما بررسی می کنیم که آیا کمیته لیست بر فعالیت های IPO تأثیر می گذارد ، به عنوان یک تونل جایگزینی از اجاره بها. به طور خاص ، ما بررسی می کنیم که چگونه رایانه های شخصی بر تأیید IPO تأثیر می گذارند و اینکه آیا سیستم ثبت نام می تواند اثربخشی رایانه های شخصی را در تأیید IPO تشدید یا کاهش دهد. 2 ما از رگرسیون متعادل کننده آنتروپی (EB-DID) استفاده می کنیم و می دانیم که سیستم ثبت نام به طور قابل توجهی تأثیر رایانه های شخصی را در تأیید IPO کاهش می دهد.

علاوه بر این، سیستم ثبت نام ممکن است بر رفتارهای کارآفرینان در فعالیت های IPO تأثیر بگذارد و چنین تغییرات نهادی می تواند استفاده کارآفرینان از رایانه های شخصی خود را در طول فرآیند شکل دهد. از یک طرف، کارآفرینان ممکن است به دنبال پیوندهای سیاسی کمتر، اما روابط بیشتر با بازار و تنوع بخشیدن به ارتباطات برای انطباق با روند جدید بازار محور باشند (ژانگ و همکاران، 2016). فشار رقابت در بازار ممکن است کارآفرینان را به انحلال رایانه های شخصی و توسعه قدرت داخلی و توانایی بازار خود برانگیزد (بروشاک، 2004؛ پنگ و ژو، 2005). از سوی دیگر، همراه با سیستم نسبتاً سست IPO، مقررات و محدودیت های بیشتری وجود دارد. به عنوان مثال، یک سیستم افشای اطلاعات دقیق و مقررات اضافی حذف از فهرست ایجاد شده است. پیوندهای قوی با دولت می تواند از کارآفرینان در برابر رقابت و عدم قطعیت هایی که با تغییرات نهادی همراه است محافظت کند (فان و همکاران، 2007؛ کلاسنس و همکاران، 2008؛ لیو و همکاران، 2021). بنابراین، بررسی می کنیم که کدام ابعاد از سیستم ثبت نام رفتارهای کارآفرینان را در طول فرآیند IPO شکل می دهد، و اینکه آیا رفتار آنها حتی پس از تغییر نهادی اینرسی را نشان می دهد یا خیر. به طور خاص، ما رفتار شرکت هایی را که چندین بار درخواست عمومی شدن داده اند، بررسی می کنیم. ما متوجه شدیم که شرکت هایی که دارای پیوندهای سیاسی قوی هستند، احتمالاً هیئت مدیره اصلی را تحت سیستم تأیید برای IPO خود انتخاب می کنند، در حالی که شرکت های بدون رایانه شخصی در انتخاب سایر هیئت ها برای خدمت در سیستم ثبت نام برای IPO برجسته تر هستند.

در نهایت، بررسی می کنیم که آیا ممانعت از فعالیت های رانت جویانه دولت باعث می شود شرکت ها روابط دیگری را برای تأیید آنها در فعالیت های IPO پیدا کنند. ادبیات قبلی نشان داده است که واسطه ها نقش مهمی در موفقیت IPO دارند (Pollock and Gulati, 2007؛ Chuluun, 2015؛ Rumokoy et al., 2019). بر اساس تئوری حفره ساختاری تحلیل شبکه های اجتماعی، ما ارتباطات مثلثی بین پذیره نویس، IEC یا کمیته فهرست بندی، و شرکت های حسابرسی مرتبط را بررسی می کنیم (برت، 2001). ما متوجه شدیم که شرکت ها در صورت استخدام پذیره نویسانی که تعداد زیادی تراکنش تجاری با شرکت های حسابرسی مرتبط دارند، می توانند در فرآیند IPO مزایایی کسب کنند. سیستم ثبت به طور قابل توجهی تأثیر مثبت ارتباطات تجاری میانی را بر تأیید IPO افزایش می دهد.

در این مقاله ، ما روی شرکتهای غیر دولتی از گوهر تمرکز می کنیم. شرکتهای غیر دولتی انگیزه های محکمی برای جستجوی رایانه های شخصی دارند ، زیرا در دسترسی به منابع مالی از آنها تبعیض قائل می شوند و عاری از حمایت از دارایی های دولتی هستند (لی و همکاران ، 2006 ؛ ژو و لو ، 2011). آنها می توانند انحلال یا شکل گیری پیوندهای سیاسی را به طور انعطاف پذیر انتخاب کنند ، بنابراین استراتژی های شبکه اجتماعی آنها به تصمیمات خودشان که به نفع خودشان اتخاذ شده اند متکی هستند (لی و یانگ ، 2003 ؛ بروشاک ، 2004). علاوه بر این ، گوهر هم سیستم تأیید و هم سیستم ثبت نام را تجربه کرده است. از این رو ، این یک فرصت خوب برای ساختن یک مدل اختلاف در اختلاف است. با توجه به مشکل درون زا ، نمونه ما شامل برنامه های IPO شرکت ها از GEM و هیئت مدیره اصلی از ژانویه 2016 تا ژوئیه 2021 است. ما GEM را به عنوان گروه درمانی و هیئت مدیره اصلی به عنوان گروه کنترل تعریف می کنیم ، زیرا سیستم ثبت نام بوده است. از ژوئن سال 2020 در گوهر اجرا شده است ، اما هنوز در هیئت مدیره اصلی اعمال نشده است. به این ترتیب ، ما می توانیم اطمینان حاصل کنیم که تغییر کارآیی PC کاملاً به دلیل اصلاح سیستم ثبت نام است.

این مقاله از سه جنبه به ادبیات موجود کمک می کند. اول، ادبیات مربوط به سیستم ثبت را گسترش و غنی می کند. ما اثربخشی آن را برای کاهش مداخله دولت تأیید می کنیم و دریافتیم که لغو IEC CRSC، واگذاری بررسی اساسی به شرکت کنندگان در بازار، و آستانه های اختیاری تأثیر مثبت PC بر تأیید IPO را کاهش می دهد. این نشان می دهد که بازار سهام چین تلاش زیادی برای حرکت از جهت گیری سیاسی به سمت بازارگرایی انجام داده است. دوم، این مقاله تأثیر سیاست کلان را بر سطح شرکت های خرد بررسی می کند. ادبیات قبلی در مورد سیستم تایید یا سیستم ثبت عمدتا بر عملکرد بازار سهام متمرکز بوده است. مطالعات اندکی شامل تصمیمات شرکتی خاص بوده است. بازار سهام چین در حال حاضر از یک سیستم دوطرفه استفاده می کند که هم سیستم تایید و هم سیستم ثبت را شامل می شود. ما متوجه شدیم که سیستم دو مسیری به شرکت ها فرصت هایی می دهد تا سودمندترین سیستم را مطابق با ویژگی های شرکت خود انتخاب کنند. شرکت هایی که رایانه شخصی دارند بیشتر در سیستم تأیید باقی می مانند تا در دورهای درخواست چندگانه خود عمومی شوند، در حالی که شرکت هایی که از نظر سیاسی مرتبط نیستند، احتمالاً سیستم صدور خود را از سیستم تأیید به سیستم ثبت تغییر می دهند. سوم، این مقاله شواهد جدیدی را به مطالعاتی اضافه می کند که نظریه شبکه را در زمینه های مالی و حسابداری تعبیه کرده است. این نتیجه محیط نهادی است. با بازاری شدن بازار سهام، اثر یک شبکه سیاسی محور کمرنگ می شود. در عوض، شبکه بازار محور مسلط می شود. ما متوجه شدیم که تغییر نهادی رفتار شرکت ها را در رابطه با ایجاد شبکه های اجتماعی تغییر داده است، از جستجوی روابط سیاسی قوی تا جستجوی روابط ضعیف اما متنوع در بازار. ما متوجه شدیم که شرکت ها می توانند نرخ تایید IPO خود را از طریق پیوندهای بازار بهبود بخشند. به طور خاص، اتحاد واسطه ها، مانند پذیره نویس ها و شرکت های حسابداری، احتمالاً یک نگرانی جدید در طول فرآیند IPO هستند، که نشان می دهد ممکن است به ایجاد مقررات واسطه ها نیاز باشد.

ادامه مقاله به شرح زیر تدوین شده است. بخش "پیشینه نهادی و بررسی ادبیات" مروری اجمالی از پیشینه نهادی به سیستم IPO چینی و ادبیات قبلی در شبکه های فعالیت های IPO ارائه می دهد. بخش "توسعه فرضیه" در مورد توسعه تعدادی از فرضیه های آزمایش شده در این مقاله بحث می کند. بخش "نمونه ها ، متغیرها و آمار خلاصه" نمونه ، متغیرها و آمار توصیفی را شرح می دهد. بخش "تجزیه و تحلیل تجربی" مدل تجربی و نتایج اصلی را تشریح می کند. بخش های "تست استحکام" و "تجزیه و تحلیل ناهمگونی" تست های استحکام و تجزیه و تحلیل ناهمگونی را ارائه می دهند. بخش "مطالعه بیشتر" آزمون های بیشتر را انجام می دهد ، بخش "بحث" بحث را ارائه می دهد و بخش "نتیجه گیری" نتیجه گیری می کند.

پیشینه نهادی و بررسی ادبیات

پیشینه سیستم ارائه اولیه عمومی چینی

در این بخش ، پیشرفت سیستم IPO چینی را خلاصه می کنیم. برای انجام این کار ، ما به نسخه های جدید و قدیمی "قوانین اوراق بهادار" ، "نظرات اجرای سیستم ثبت نام در بازار شرکت های رشد در بورس شنژن ،" ، "" آزمون و تصویب قوانین بازار رشد شرکت ها و قوانین لیست لیست اشاره می کنیم. از بازار رشد بورس اوراق بهادار شنژن. "

سیستم IPO چین در سه مرحله توسعه یافته است. اولین سیستم سهمیه بندی بود که انتشار سهام را مطابق با توصیه های مقامات محلی تخصیص می داد (لیو و همکاران، 2013؛ چن، 2017). هر استان چندین شرکت را برای IPO توصیه می کند. به این ترتیب دامنه رانت خواری گسترده بود زیرا استاندارد سهمیه براساس عملکرد عملیاتی یا سودآوری نبود. حق تصمیم گیری در اختیار دولت بود. واسطه ها، مانند پذیره نویسان، به سادگی وظیفه کمک به تصمیم گیری را داشتند. بنابراین، سیستم سهمیه بندی از نظر فنی به عنوان نظارت قبلی شناخته می شود. مرحله دوم سیستم تایید است. این امر تا حدودی بر انتقادات وارده به نظام سهمیه بندی غلبه کرده است. با این حال، حقوق تصمیم گیری همچنان در اختیار دولت است. ناشران باید وضعیت واقعی شرکت را به طور کامل افشا کنند و CSRC تصمیم می گیرد که آیا تأیید IPO را دریافت کند یا خیر (Liu et al., 2013; Bao et al., 2016). سیستم تایید برای مدت طولانی مورد استفاده قرار گرفته است و هنوز هم استفاده می شود. در عوض، با سیستم ثبت، شرکت ها موظف به افشای اطلاعاتی هستند که توسط بازار و مردم قضاوت می شود. علاوه بر این، مقررات اضافی به سیستم ثبت نام نسبتاً سست پیوست شده است. ایجاد یک سیستم یکپارچه افشای اطلاعات و مقررات حذف دقیق از فهرست اعتبار سیستم ثبت را تقویت می کند. بنابراین، پیشرفت سیستم IPO از تصمیم گیری دولتی تا بررسی دولتی تا واگذاری دولتی بوده است.

به نظر می رسد سیستم ثبت نام چینی بیشتر از سیستم ثبت نام مورد استفاده در ایالات متحده بازار محور است. در سیستم ثبت چینی، هیچ بخش دولتی درگیر فرآیند IPO نیست، به جز برخی از مقامات CSRC در کمیته فهرست بندی که بررسی مواد را شکل می دهند و سپس تمام بررسی های اساسی به آژانس های واسطه تحویل داده می شوند. با این حال، تحت سیستم ثبت ایالات متحده، ناشران ملزم به ارائه درخواست IPO به کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) و ایالت خود هستند (کارمل، 1987؛ نایت و بیکر، 2007). SEC بر افشای اطلاعات تمرکز دارد و هر ایالت یک بررسی اساسی انجام می دهد. این سیستم دوگانه ثبت اوراق بهادار در ایالات متحده هنوز توسط دولت با تفکیک قدرت بر اساس قانون اساسی کنترل می شود (رائو و همکاران، 2000).

تحقیقات موجود در مورد شبکه ها در فعالیت های عرضه اولیه عمومی

ادبیات قبلی رایانه های شخصی را در سراسر بورس به دو نوع تقسیم کرده است. اولین مورد با سرمایه سیاسی درگیر است که به بازار سرمایه نیاز دارد تا از دارایی های اعلام شده بیان شده محافظت کند. به عنوان مثال ، SOE در اولویت قرار گرفته است یا برای منابع سرمایه محفوظ است (جانسون و همکاران ، 2000 ؛ ساپینزا ، 2002 ؛ لی و لیو ، 2012 ؛ بائو و همکاران ، 2016). شرکت هایی که توسط موسسات سرمایه گذاری ، مانند سهام خصوصی و سرمایه گذاران سرمایه گذاری سرمایه گذاری ، که مالکیت آنها تا حدودی یا کاملاً توسط دولت نگهداری می شود ، در تأیید IPO خود موفق می شوند (بروتون و همکاران ، 2002 ؛ نقی و هتییهوا ، 2007 ؛ لیوو همکاران ، 2013 ؛ وانگ و وو ، 2020). نوع دوم رایانه های شخصی ناشی از روابط بین فردی است. به عنوان مثال ، اگر آنها قبلاً در دولت خدمت کرده بودند ، یا به عنوان معاون کنگره مردم یا کنفرانس مشاوره سیاسی مردم ، می توان آنها را از تجربه کار مدیران یا مدیران یک شرکت تأسیس کرد (لی و همکاران ، 2008 ؛ BAOو همکاران ، 2016). رایانه های شخصی اعضای هیئت مدیره قیمت های پیشنهادی بالاتری ، پایین آمدن پایین تر و هزینه های IPO ثابت پایین تر را افزایش می دهند (فرانسیس و همکاران ، 2009). نوع اول احتمالاً تحت تأثیر تغییر سیستم IPO قرار نمی گیرد ، زیرا سرمایه سیاسی برای محافظت از دارایی های ملی قرار دارد. در مقابل ، نوع دوم انعطاف پذیر تر است و ممکن است واکنشی به تغییر نهادی داشته باشد زیرا گردش مالی مدیران یا مدیران به راحتی قابل کنترل است (لی و یانگ ، 2003 ؛ بروشاک ، 2004).

علاوه بر روابط سیاسی ، روابط بازار 4 شامل ارتباط با سایر سازمان ها و نهادهای بازار مانند تأمین کنندگان ، مشتریان و آژانس های حرفه ای است. اینها همچنین بر نتایج IPO تأثیر می گذارد (Cooney et al. ، 2015). به عنوان مثال ، داشتن یک مشارکت استراتژیک اتحاد می تواند سیگنال های خوبی را ارسال کند و از سرمایه گذاران اعتماد کند (گلاتی و هیگینز ، 2003 ؛ پولاک و گلاتی ، 2007 ؛ اوون اسمیت و همکاران ، 2015 ؛ پارک و همکاران ، 2016a ، ب). علاوه بر این ، مرکزیت شبکه Underwriters و تجربیات آنها مربوط به موفقیت IPO های New Ventures است (Chuluun ، 2015 ؛ Rumokoy et al. ، 2019). مهمتر از همه ، ارتباط بین روابط سیاسی و روابط بازار ممکن است تأثیر عمیق تری داشته باشد. چن و همکاران.(2017) دریافت که یک نویسنده متصل سیاسی احتمال موفقیت برنامه های کاربردی IPO مشتری را افزایش می دهد. Rumokoy و همکاران.(2019) دریافت که رایانه های شخصی مرکزیت شبکه Underwriters را تقویت می کنند ، که تأثیر مثبتی در بازده سهام کم تحرک و طولانی مدت پس از IPO دارد.

یکی دیگر از جنبه های ادبیات در مدیریت استراتژی و زمینه های شبکه های اجتماعی درگیر تکامل یک شبکه سیاسی محور به یک شبکه محور بازار با تغییرات نهادی است. هنگامی که مقررات پشتیبانی از بازار توسعه نیافته است ، شرکت ها اغلب برای به دست آوردن مزایا مجبور به تکیه بر شبکه های قوی می شوند (پنگ ، 2004 ؛ پنگ و مارتینا کوان ، 2009). افزایش چارچوب های جامع حقوقی و کاهش مقیاس و دامنه مداخله دولت می تواند شبکه ها را از بودن بر اساس روابط قوی به روابط ضعیف تبدیل کند (پنگ ، 2003 ؛ پنگ و ژو ، 2005). علاوه بر این ، ژانگ و همکاران.(2016) دریافت که سرمایه گذاری های جدید با ایجاد شبکه های سیاسی کمتر و شبکه های بازار متنوع تر با اصلاحات در بازاریابی ، استراتژی های شبکه خود را با تغییرات محیط خارجی سازگار می کنند. یک استراتژی موفق یک شرکت این است که به طور مداوم برای تطبیق تغییر نهادی تغییر کند (کرولیکی و هوراک ، 2021). هدف اصلی تصمیم مدیریتی تقویت رقابت در تجارت است (استفکو و همکاران ، 2019). مدیریت درآمد ، به عنوان یک استراتژی شایع ، احتمال دستیابی به وضعیت مورد نیاز شرکت در بازار سهام را دارد (دورانا و همکاران ، 2021). با این حال ، در گوش فناوری اطلاعات مدرن ، تجزیه و تحلیل داده های بزرگ محور می تواند اطلاعات را از انجمن های مختلف جمع آوری کند ، که رفتار مدیریت درآمد قابل تشخیص است (Kovacova et al. ، 2020 ؛ Kovacova and Lewis ، 2021). ایجاد شبکه های اجتماعی به یک استراتژی جایگزین برای اطمینان از کسب وضعیت در بازار سرمایه تبدیل می شود (بای و همکاران ، 2021).

توسعه فرضیه

آیا ارتباطات سیاسی می تواند احتمال تأیید اولیه ارائه عمومی را افزایش دهد؟

ارتباطات سیاسی ، به عنوان یک سرمایه گرانبها ، به شرکت ها کمک می کند تا فرصت ها را بدست آورند و اولویت ها به آنها داده شوند ، به ویژه در مکانهایی که اجرای قانون ضعیف است و بازار سهام نابالغ است (Glaeser and Shleifer ، 2003). نقش رایانه های شخصی در جایی که درگیری دولت وجود دارد قوی است. در طی فرآیند بررسی IPO ، مقامات دولتی در CSRC نه تنها درگیر هستند بلکه اختیار خود را برای تعیین موفقیت IPO نیز دارند. در سیستم تصویب قبلی ، CSRC IEC بیشترین درصد از حق رای را در اختیار داشت و کانال بازخورد بین متقاضیان و IEC شفاف نبود. این فرصت IEC را برای دستکاری فراهم کرد. IEC ممکن است شرکت های متصل به سیاسی را نمایش ندهد حتی اگر صلاحیت نداشته باشند. علاوه بر این ، این شرکت ها ممکن است در دراز مدت عملکرد خوبی نداشته باشند. وانگ و وو (2020) دریافتند که اگرچه بنگاه های دارای رایانه های شخصی احتمالاً تأیید IPO را از CSRC به دست می آورند ، اما آنها پس از دریافت بودجه سهام از بازار سهام ، پیشرفت های بیشتری در عملکرد مالی ، مدیریت شرکت ها یا بازده نوآوری ندارند. در سیستم ثبت نام جدید ، اگرچه IEC توسط کمیته لیست جایگزین شده است ، که توسط بورس اوراق بهادار کنترل می شود ، مقامات دولتی CSRC هنوز هم به عنوان اعضای کمیته لیست ذکر شده اند و دومین نسبت (18 ٪) از حق رأی را در دست می گیرند.(گرفتن گوهر به عنوان نمونه). بنابراین ، فرضیه اول به شرح زیر تهیه شده است:

H1: ارتباطات سیاسی احتمال تأیید IPO را افزایش می دهد.

آیا سیستم ثبت نام می تواند مداخله دولت را در روند اولیه ارائه عمومی کاهش دهد؟

در سیستم تأیید چینی، رفتارهای رانت جویی دولت شدید است و پیامدهای رایانه های شخصی به دلیل تخصیص نادرست منابع مالی برای کل بازار سرمایه مضر است (دو و همکاران، 2013). در سامانه جدید ثبت نام بر بازار بورس تاکید شده است. ابتدا سیستم ثبت، کمیسیون مستقل انتخابات را لغو کرد و کمیته فهرست بندی را ایجاد کرد که تحت نظارت بورس است و از کنترل ادارات دولتی خارج است. این امر می تواند نقش قدرت اداری را در فرآیند بررسی و بازنگری IPO تضعیف کند. دوم، مرجع صلاحیتدار (کمیته فهرست بندی) دیگر بررسی های اساسی را انجام نمی دهد. در عوض، شرکتی که به دنبال IPO است می خواهد اطلاعاتی را افشا کند که توسط فعالان بازار مورد قضاوت قرار می گیرد. سوم، آستانه IPO ها متنوع است و هر ویژگی واجد شرایطی را می توان پذیرفت. یعنی امتناع از درخواست IPO با دستکاری استانداردهای ورودی دشوار است. 5 بنابراین، سیستم ثبت جدید تقریباً جایی برای مقامات دولتی و شرکت ها باقی نمی گذارد تا با هم متحد شوند تا در فعالیت های IPO شرکت کنند. بنابراین، فرضیه دوم را ایجاد کردیم:

H2: ثبت اثرات مثبت رایانه های شخصی بر تأیید IPO را کاهش می دهد.

نمونه ها، متغیرها و آمار خلاصه

جمع آوری داده ها

ما درخواست های IPO را با تاریخ پذیرش بین ژانویه 2016 تا ژوئن 2021 در GEM و هیئت مدیره اصلی (از جمله هیئت مدیره شرکت های کوچک و متوسط، که از آوریل 2021 با هیئت مدیره اصلی ادغام شدند) انتخاب کردیم. لطفاً توجه داشته باشید که نمونه ما از تصمیمات IPO شامل تعلیق رأی گیری یا بررسی، خاتمه بررسی یا ثبت نام، و رد یا تأیید کمیته بود. تعلیق یا خاتمه ای که به دلیل به تعویق انداختن ارائه مدارک مورد نیاز یا ابطال داوطلبانه درخواست بود به عنوان رد کمیته تلقی می شد. چنین تصمیماتی که بر شرکت ها تحمیل می شود عموماً شامل موضوعات مهم و معادل اعلامیه های جدید است که در آن شرکت ها منتظر ترتیب از سرگیری بررسی بودند. ما شرکت های تحت مالکیت اعلامی را حذف کردیم، زیرا آنها طبیعتاً رایانه شخصی دارند زیرا تحت کنترل دولت هستند. شرکت های مالی نیز معاف شدند. در نهایت 1364 نمونه درخواستی واجد شرایط را به دست آوردیم که از این تعداد 1134 مورد تایید و 230 مورد رد شد. ما به صورت دستی اطلاعات رایانه های شخصی مدیران و مدیران را از دفترچه IPO هر شرکت جمع آوری کردیم که در نمونه بالا توضیح داده شده است. تمام داده ها از پایگاه داده WIND جمع آوری شد.

متغیرها

متغیر وابسته تایید IPO بود که به عنوان یک متغیر ساختگی APPROVAL تعریف می شد که اگر درخواست IPO شرکت توسط IEC یا کمیته فهرست بندی در تاریخ جلسه تایید شود برابر با 1 و در غیر این صورت 0 است. متغیر مستقل کلیدی PC بود. پیروی از فن و همکاران(2007) و لیو و همکاران.(2013)، ما PC را به عنوان یک متغیر ساختگی تعریف کردیم که اگر مدیر عامل، رئیس، مدیر مستقل یا سایر مدیران یک شرکت قبلاً در دولت خدمت کرده باشند، یا به عنوان معاون کنگره خلق یا کنفرانس مشورتی سیاسی مردم، برابر با 1 است. مهم ترین متغیر ثبت نام بود که در صورت قرار گرفتن درخواست ها در سیستم ثبت 1 و در سیستم تایید 0 برابر بود. ما همچنین از فرم دیگری برای ارائه ثبت نام استفاده کردیم. نمونه را به دو گروه درمان و گروه کنترل تقسیم کردیم. زمانی که شرکت ها در GEM بودند، رفتار را برابر با 1 و زمانی که شرکت ها در هیئت مدیره اصلی بودند، 0 تعیین کردیم. ما همچنین از "پست" برای تمایز بین قبل و بعد از اجرای سیستم ثبت نام استفاده کردیم. بنابراین اصطلاح تعامل Treat*Post همان ثبت نام بود. اصطلاح تعامل (Regi*PC) نشان دهنده کاهش ثبت تأثیر رایانه های شخصی بر تأیید IPO است.

برای متغیرهای کنترل ، ما از top_underwriter ، top_auditing ، lnsize ، lev ، current_ratio ، roe ، حاشیه و رشد مطابق تحقیقات قبلی و شرایط صدور و لیست گوهر استفاده کردیم. به طور خاص ، ما TOP_UNDERWRITER و TOP_AUDITING را به عنوان ده شرکت برتر و شرکت های حسابرسی از لیست رتبه بندی ارائه شده توسط CSRC و انستیتوی حسابداران معتبر چینی تعریف کردیم. داده های مالی lnsize ، lev ، current_ratio ، roe ، حاشیه و رشد استخراج شده از باد ، میانگین ارقام برای آخرین 3 سال قبل از سال ارسال درخواست بود. تعاریف دقیق از همه متغیرها در جدول پیوست A گزارش شده است.

خلاصه آمار

جدول 1 آمار توصیفی متغیرهای اصلی ما را گزارش می کند. برای متغیر وابسته ، میانگین نرخ تأیید 0. 831 است ، که نشان می دهد تقریباً 83. 1 ٪ از کل برنامه های IPO در نمونه جمع شرکتها تحت سیستم تصویب و ثبت نام تأیید شده است. میانگین ثبت نام 0. 19 است ، دلالت بر اینکه تعداد برنامه های تحت سیستم ثبت نام طی یک سال تقریباً یک پنجم از تعداد برنامه های تحت سیستم تصویب در طی پنج و نیم سال است. این هدف پیش بینی شده از معرفی سیستم ثبت نام را به دست می آورد ، که این فرصت برای ایجاد فرصت ها برای شرکت های مختلف به سرعت در سطح عمومی بود.

میز 1

در این جدول آمار خلاصه ای برای نمونه کامل در ژانویه 2016 - ژوئن 2021 گزارش شده است.

با توجه به متغیرهای مستقل ، 37. 8 ٪ از نمونه ما دارای رایانه های شخصی بودند. این شامل 16. 7 ٪ از مدیران (مدیرعامل/رئیس) و 26. 1 ٪ از سایر مدیران بود. علاوه بر این ، حداکثر تعداد رایانه های شخصی در هر شرکت خاص چهار نفر بود ، به این معنی که ، حداکثر ، چهار مدیر یا مدیر سیاسی متصل در هیئت مدیره بودند. برای متغیرهای کنترل ، در بین برنامه های IPO ، 35. 6 ٪ یک شرکت کننده برتر و 41 ٪ شرکت های حسابرسی برتر را استخدام کرده بودند. شرکتی که یک برنامه IPO ارسال می کند ، به طور متوسط ، 107. 45 میلیارد RMB (= E 16. 19 /100) دارایی ، 41. 18 ٪ اهرم ، 2. 364 نسبت فعلی ، بازده 21. 97 ٪ سهام ، 37. 4 ٪ حاشیه سود خالص و 11. 95٪ رشد درآمد در طی 3 سال قبل از درخواست.

تست یکپارچه

آزمون تک متغیره در جدول 2 تفاوت در مصوبات IPO شرکتها با و بدون رایانه های شخصی تحت سیستم تأیید و ثبت نام را نشان می دهد. ما از نمونه کامل برای آزمایش اختلاف در میانگین استفاده کردیم و نتیجه نشان می دهد که شرکتهای دارای رایانه های شخصی تحت سیستم تأیید ، تأیید IPO قابل توجهی بالاتر از شرکتهای غیر پلیس را نشان می دهند. از نظر آماری ، میانگین میزان تأیید IPO شرکتهای بدون رایانه شخصی 73. 9 ٪ و شرکتهای دارای PCS تحت سیستم تأیید 89. 4 ٪ است. تفاوت در سطح اهمیت 1 ٪ است. در مقابل ، نرخ تأیید IPO شرکتهای متصل به سیاسی (2 /93 ٪) کمتر از شرکتهای بدون رایانه های شخصی (3 /97 ٪) تحت سیستم ثبت نام است ، اگرچه این تفاوت معنی دار نیست. از میانگین اختلاف در اختلاف ، سیستم ثبت نام به طور قابل توجهی بر تأثیر رایانه های شخصی در تأیید IPO تأثیر می گذارد.

جدول 2

در این جدول تفاوت در مصوبات IPO شرکتها با و بدون ارتباطات سیاسی تحت سیستم های تصویب و ثبت نام ارائه شده است.

Z-Statistic در پرانتز.